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獨家 風云激蕩、砥礪前行——中國私募基金2015年度報告

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2016-01-25 來源:朝陽財富

本期摘要: 2015年是值得銘記的一年,作為資本市場重要組成部分的私募基金行業,在這一年經歷了繁華與低谷,大起與大落。行業大擴容,私募產品數量出現爆發式增長,百億元級別管理人數量再創新高,投資策略百花齊放。

     2015年是值得銘記的一年,作為資本市場重要組成部分的私募基金行業,在這一年經歷了繁華與低谷,大起與大落。行業大擴容,私募產品數量出現爆發式增長,百億元級別管理人數量再創新高,投資策略百花齊放。與此同時,股市前所未有的暴漲暴跌,行業監管趨緊,政策限制頻出,各投資策略也迎來了前所未有的挑戰。值此辭舊迎新之際,我們記錄2015年中國私募行業的點滴,并借此機會對2016年進行展望。

  一、2015年宏觀經濟與市場回顧

  私募基金行業的成長與宏觀經濟發展和A股市場的走勢緊密相關。2015年中國經濟正經歷著轉型初期的陣痛,各項指標低于前期。上半年降準降息不斷,下半年貨幣寬松走走停停,而十三五規劃的出臺,以及中央經濟工作會議的供給側改革,使我們對于未來充滿期待。A股市場在2015年也經歷了從未曾有過的刻骨銘心的一年,上證指數先是實現一輪瘋漲,隨后又好似斷崖般狂跌。上漲和暴跌都被演繹的極度瘋狂。

  1.1宏觀經濟回顧

  2015年,中國經濟增速進一步下滑,前三季度GDP增速由2014年的7.3 %下跌至6.9%。12月份CPI同比增速則跌至1.60%,PMI指數長期停留在榮枯線之下,大宗商品價格不斷下跌,消費、投資需求疲弱,通縮擔憂上升。由于過去幾年連續推進的經濟結構轉型,傳統產業在產能過剩的泥沼中尚未走出,而政府通過大眾創業、萬眾創新鼓勵的新興產業也未能成為經濟的支柱,經濟的L型增長逐步成為大家的共識。

  圖1:中國按季度GDP累計值以及累計同比增速:

  數據來源:Wind,朝陽財富基金研究中心 數據截止:2015-9-30

  2015年三大產業增速均下滑,受去產能影響,第二產業增速下滑幅度最大,第三產業(尤其金融業和房地產業)對GDP的貢獻率明顯增加。固定資產投資持續回落,消費增長平穩,消費對經濟增長貢獻率穩定提高,三駕馬車中出口整體負增長。從貨幣政策上看,全年整體以“寬松”為主旋律,共10次降準降息。2015年各領域的改革也在持續推進,國企改革總體方案和混改在9月相繼出臺,年底的中央經濟工作會議明確了去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板等五大任務。

  我們有理由相信去產能將會帶來短期陣痛,但這是經濟轉型的華山一條路,期間貨幣政策應會保持寬松繼續托底,但難以主動加碼刺激。在過剩產能出清之前,企業盈利料難出現長足的改善。而美元加息陰影籠罩,貶值壓力驟升、信用風險頻發,也令2016年資本市場防風險勝于尋機遇。

  1.2A股市場回顧

  2015年上證綜指、深成指、滬深300指數分別上漲9.41%、14.98%和5.58%。中小板指數和創業板指數更是飆漲了53.70%和84.41%。從全球來看,我國主要指數的整體漲幅也跑贏了全球的大部分股指。

  圖2:全球主要股指2015年漲跌幅

  數據來源:Wind,朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31


  圖3:各指數2015年底收盤點位以及漲跌幅

數據來源:Wind,朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

始于2014年四季度的“瘋牛”行情在2015年前兩個季度持續瘋狂,杠桿牛,改革牛,資金牛將上證指數一路拖至5178.19點。為了維護金融市場的健康發展,監管倉開始清理場外配資、去杠桿。而恰恰是去杠桿政策刺破了本來就無強基本面支撐的A股市場,指數從高點一路暴跌,而暴跌引發連鎖反應,杠桿資金被強制平倉,拋售股票平倉又繼續引發踩踏。6月至9月,千股下跌幅度超過9%的次數達16次,大部分股票型基金凈值都出現了大幅回撤,市場信心重挫。

  暴跌之后,管理層出手維穩:央行為證金公司提供流動性、基金公司券商參與救市、暫停IPO以防范其“抽血效應”、同時限制了股指期貨的交易。在經過3個月的調整之后,市場逐步恢復人氣,10月、11月、12月上證指數連續三月收陽,截至2015年12月31日,上證指數收于3539.18,全年漲幅9.41%。

  圖4:2015年上證指數月度收盤點位

  數據來源:Wind,朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  對于股災的深層次原因分析,根據清華大學國家金融研究院的深度報告:從宏觀上看,這次股市異常波動反映了人們對轉型、改革的過高預期與短期經濟表現未達預期的矛盾。從微觀上看,有資本市場自身的制度建設和專業認知等技術原因,包括但不限于:第一、杠桿的過度、無序應用和金融產品監管不完善導致監管層難以實時監測、量化股票市場的風險狀況;第二、市場機制多空不協調導致積累了大量風險,同時對金融衍生品和套利對沖等金融工具運用不力,阻礙了股票市場自身功能的正常發揮;第三、投資者結構散戶化問題突出,投資理念偏短視,價值投資理念弱化,羊群效應明顯;第四、新股發行制度、上市公司行為規范等方面存在一些漏洞。另外,媒體言論成為牛市思維助推器,未在輿論監督和市場凈化中發揮應有的作用。

  展望未來,經濟依然在三期疊加的陣痛時期,短期內企業盈利難有反轉,美聯儲加息落地且未來頻率的不確定性大大降低了央行降息的空間。但在資產荒的背景下,銀行理財、保險資金等對分紅穩定的大盤藍籌需求增加,同時金融反腐、政策不斷完善使得市場將更為健康的發展。趨勢性行情雖不太可能出現,但不宜過度悲觀,結構性行情仍可期待。

  二、“數說”2015年陽光私募

  2014年私募備案制實施,私募基金正式被納入監管。如果說2014年是“私募元年”,那么2015年就是私募基金行業“空前發展”的一年,不管從管理人新增數量還是私募基金產品發行數量,都有急劇的增長。與此同時,與公募基金相比,私募基金在2015年有很搶眼的表現。

  2.1 私募基金發行量12172只

  2015年私募基金的數量出現了井噴,新增的陽光私募產品發行數量為12172只,是2014年發行量的2.4倍。從下圖可以看出,產品數量呈現指數化的上漲,從2007年的2767只暴漲至2015年的23246只。而出現大幅上漲的原因有:1.政策監管、社會各界都給私募一個更加公平的發展環境;2. 2015年A股行情的高漲帶動投資熱情高漲。私募基金作為資產配置的重要組成部分,隨著我國金融市場的發展,投資工具的豐富,正在進入一個高速增長的階段。

  圖5:歷年陽光私募產品成立數量與規模

  數據來源:Wind,朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  從下圖可以看出,單月私募產品的發行量與股市有著高度的相關性。股災發生后,陽光私募產品成立數量明顯降低,從6月份最高的單月發行1992只產品,到12月最低單月發行203只產品。從中也可看出股票策略依然在目前陽光私募中占主導地位,同時結構化產品監管趨嚴,期指限倉等也阻礙了部分新的私募產品成立。

  圖6:2015年陽光私募產品成立情況

  數據來源:朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  2.2北上深私募管理人占比63.27%

  朝陽財富基金研究中心數據顯示,截至2015年12月31日,全國陽光私募投資顧問已有24879家,相比較2014年,漲幅高達56.89%。北京、上海、深圳、三個地區私募管理人數量占總數的比重高達63.27%,比去年占比也高出將近四個百分點。而這種聚集趨勢的成因,主要是三大金融中心可以提供更為優質的配套服務。北京、上海、深圳不僅在交易,清算,托管等方面可以為私募提供更專業的支持,而且在同業的交流,資金的募集上也更為便利。

  圖7:2015年陽光私募產品成立情況

  數據來源:朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  2.3股票策略占比蟬聯第一

  2015年分策略發行量統計顯示,傳統的股票多頭策略占比高達75.73%,毫無懸念的蟬聯第一,較去年該策略的占比亦有所上升。但隨著私募市場的發展,以及投資者的配置需求多樣化,陽光私募策略多元化的發展依然是行業的趨勢。2014至2015年,管理期貨策略以及組合基金增速最快,除了之前這兩個策略的基數較小之外,股災的發生以及股指期貨的限倉,使人們對于商品期貨策略和組合基金的配置需求更高,促使其發行量上漲。

  圖8:2015年陽光私募產品分策略成立情況

  數據來源:朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  2.4 股票型私募基金擊敗公募

  2015年,私募股票策略基金平均收益優于公募股票策略基金。私募股票策略基金年度收益29.39%,而同期公募基金收益為11.22%。主要原因則是:縱然上半年已有了很高的利潤積累,但是公募基金對于高倉位的要求使得其股災期間損失慘重,而私募基金不僅倉位控制上更加的靈活,而且可以使用股指期貨來進行對沖,鎖定部分收益。

  圖9:2015年股票型公募基金與私募基金收益對比

  數據來源:朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  三、陽光私募各策略表現

  2015年,A股市場走出了如過山車般的行情,經歷了從“瘋牛”到“惡熊”,千股漲停跌停等奇觀屢屢出現。在這樣的背景下,私募各策略整體收益亮眼,大幅跑贏滬深300。與去年同期相比,管理期貨策略、套利策略、債券策略收益稍顯遜色,其他策略均超過去年同期收益。

  圖10:主要策略2014-2015年度收益情況

  數據來源:朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  3.1股票策略本年度表現

  2015年股票市場跌沓起伏,股票策略在2015年上半年經歷了瘋狂上漲之后,部分私募管理人也在股災中受傷嚴重,不過今年整體表現仍可圈可點,股票多頭策略的陽光私募基金年度收益為27.5%,而同期上證指數的漲幅為9.41%。收益排名前十的股票策略產品更是錄得驚人回報,平均收益高達328.94%。位列第一的盈陽7號今年以來收益高達512.71%。澤泉投資旗下的澤泉景渤財富今年漲幅達245.22%,其產品的主要收益來自于上半年,投資經理辛宇操作手法凌厲,6月份意識到風險后,將其產品股災前清倉,完美逃頂。

  圖11:2015年股票策略排名前十的基金:

  數據來源:朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  2016年A股迎來開門綠,上證指數一路下探,熔斷制度推出短短四天后就被雪藏,市場恐慌情緒嚴重。但我們依然發現有優質的陽光私募管理人躲過了這一次的回調。匯市的不穩定、國家經濟轉型的陣痛等給2016年的A股市場帶來了很多變數,但在資產荒的背景下,銀行理財,保險資金等對分紅穩定的大盤藍籌需求增加,同時金融反腐、政策不斷完善使得市場將更為健康的發展。趨勢性行情雖不太可能出現,但不宜過度悲觀,結構性行情仍可期待。風險與機會并存,這樣的環境反而可以讓優秀的私募更好的展示其選股能力。

  3.2定增策略本年度表現

  2015年股票市場跌宕起伏,給股票定增帶來了空前機會,6月份之前,受股市價值中樞抬升影響,股票稀缺性大幅上升,上市公司借定增也可以大幅推動其公司的價值認同,上市公司定增數量大增,而6月份之后,受股災影響,定增市場出現了高折價率的情況,許多已預案公司股價紛紛跌破增發價,在低市場點位加高折價率的環境之下,市場迎來又一波定增熱潮,就2015年全年來看,全年發行329例,僅次于2014年。

  圖12:2015年定向增發上市公司統計

  數據來源:招商證券,朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  同時也要注意到,監管層在10月底時出臺了對定向增發的監管新政,要求對三年期定增執行穿透原則,底層投資者數量不得超過200人,云維股份成為受此影響的第一家上市公司,目前這一新政不涉及一年期定增,但從監管層的態度來看,對于定向增發的規范成為大勢所趨。

  從定增產品的收益情況來看,定增策略的榜首為浙江寬客發行的寬客財富定增擇時對沖1號,位居第二和第三的分別是西域和諧定增2號和野風定增精選1號,野風資產旗下還有另外一只產品野風定增精選2號也入圍定增策略前十強,同時有2只以上產品入圍的還有同安投資旗下的定增保1號和2號

  圖13:2015年定增策略前10

  數據來源:朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  在目前市場環境之下,2016年定向增發依然充滿機會,其充分的安全墊和定增阿爾法使定增產品依然具有投資機會,同時,定增市場也將出現一定分化,在市場轉向震蕩市的大環境之下,基于不同定增目的的定增的潛在收益將出現較大分化,定向增發也由普漲轉為精選。

  3.3 債券策略本年度表現

  貨幣政策在整個2015年都保持了非常寬松的格局,人民銀行進行了5次降息、5次降準,1年期定期存款利率則降至1.5%的歷史低位,債券市場延續了2014年的牛市格局。

  圖14:一年期定期存款利率及存款準備金率變動(%)

  數據來源:Wind,朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  總體來看,年初受股票牛市影響,10年期國債由年初的3.30%反彈至3.60%,之后6月份股票市場的大幅下跌使得央行再度向市場注入流動性,10年期國債利率在此之后則一路下行至年底的2.80%。

  圖15:3年期國債及企業債到期收益率(%)及信用利差(bp)歷史走勢

  數據來源:Wind,朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  在無風險利率下行的背景之下,資產荒不斷蔓延,信用利差也出現了下行趨勢,年內雖出現了數起信用違約事件,但并沒有影響到大家對企業債的追捧,信用債市場整體交投活躍。

  從2015年債券策略排名前十的基金來看,樂瑞資產旗下基金占據了四席。樂瑞資產旗下的強債策略產品在以債券投資為主要投資標的之下,以大類資產配置為核心理念,通過低風險的債券投資加其余高收益資產的動態調節實現了樂瑞強債系列產品的搶眼表現。

  圖16:2015年債券策略前10

  數據來源:朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  2016年無風險利率的下行依然是大趨勢,但是隨著利率下行空間的縮減和日益嚴重的人民幣貶值壓力,利率的邊際下行難度在逐步增加。從信用層面來看,2015年四季度,高層不斷強調供給側改革,預計2016年將是供給側改革的關鍵之年,累積多年的信用風險釋放壓力顯著增加,信用債的違約壓力較大,需要格外關注信用債的資質鑒別。在資產荒的大背景之下,債券的避險和穩定特征將使其在2016年依然具有一定潛力。

  3.4股票市場中性策略本年度表現

  2015年市場中性策略平均收益為21.80%,比2014年的4.23%相比漲幅較大。主要原因有以下幾個方面:

  1.牛市奠定績優基礎

  市場中性策略是買入一籃子股票,同時做空指數期貨。其最終的收益來源于股票端組合alpha收益和期貨端基差收益,兩部分收益同時影響alpha產品的收益水平。2015年上半年牛市行情提供了充足的alpha和正向基差,為alpha策略攫取收益奠定來了扎實的基礎。

  2.結構化行情助力

  2015年上半年的結構化行情也是催生alpha策略高收益的重要因素。自2015年初開始至6月12日(年中最高點),代表小盤的中證500上漲116.92%,而滬深300上漲50.98%,中間存在巨大的alpha空間。

  3. 豐富的對沖工具守住勝利果實

  2015年4月,中證500與上證50股指期貨上市交易,使得原本形單影只的滬深300股指期貨有了更多的伙伴,也為Alpha策略提供了更靈活的對沖手段。豐富的對沖工具幫助alpha策略基金守住了上半年收益,也避免重蹈2014年末alpha策略“黑天鵝”的可能。

  圖17:2015年市場中性策略前10

  數據來源:朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  根據朝陽財富基金研究中心觀察,市場中性的收益在2015上下半年有天壤之別。前6個月的收益之和為19.73%,貢獻了全年收益的9成以上。在第三季度之后,市場中性策略表現乏善可陳。原因有二:首先,6月開始出現市場劇烈波動,千股跌停頻繁上演,無差別的跌停使得市場中性策略喪失了絕對收益的來源;其次,9月股指期貨限制政策使得股指期貨交易成本大幅上升、資金使用效率急劇下降。

  圖18:股票市場中性月度收益

  數據來源:朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  展望后市,市場中性策略雖無下行之虞,但上行難度也不容小覷。首先,期指限制仍未放開,每日10手開倉限制使得資金規模稍大的alpha基金倍感痛楚,而40%的保證金比例使得資金使用效率極其低下;其次,2015年下半年以來,基差罕有正值,且波動幅度較大,alpha策略投資經理面臨開倉即虧損的可能,因此眾多alpha基金輕倉操作,甚至出清倉位靜待基差回復。對于投資者而言,這往往是他們最不愿意看到的結果。

  3.5 管理期貨策略本年度表現

  縱觀2015年期貨市場,成交數據再創新高。中國期貨業協會最新統計資料表明,1-12月全國期貨市場累計成交量為35.78億手,累計成交額為554.23萬億元,同比分別增長42.78%和89.81%。從兩大指標看,成交量與成交額再創歷史新高,超過2014年全年水平。

  金融期貨2015年市場累計成交量為3.40億手,累計成交額為417.7萬億元,同比增長56.66%和154.70%。商品期貨2015年市場累計成交量為32.37億手,累計成交額為136.47萬億元,同比增長41.46%和6.64%。

  2015年上半年的數據顯示,1-6月期貨市場的累計成交額就已超過2014年全年。下半年股指期貨受到限制,金融期貨市場成交降溫,以滬深300股指期貨為例,2015年8月成交量約為3937萬手,而9月成交量縮水至162萬手,10月更是低至31萬手,股指期貨市場接近冰封。資金從股指期貨這世界第一大期貨品種奪門而出后,紛紛涌入商品期貨市場,由此商品期貨成交量和成交額顯著增長,有色金屬、貴金屬等工業品板塊成交放量明顯。

  圖19:滬深300股指期貨月度成交量(單位:手)

  數據來源:Wind,朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  管理期貨(CTA)策略2015年收益率為13.56%,相較于2014年16.23%的收益略有下滑,主要是由于兩個方面影響:1.股指期貨良好的流動性,是CTA管理人分散化投資,降低組合相關性的重要工具。而6月以后市場上升趨勢戛然而止,9月后中金所一紙禁令,使得股指期貨動彈不得。2.商品期貨雖然依舊跌跌不休,但走勢不如2014年那樣流程。如鐵礦石2014年跌幅44.00%,而2015年跌幅為36.61%;甲醇2014年跌去3.83%,而2015年僅有13.42%的跌幅。

  雖然整體收益有所下滑,但不乏投顧在2015年斬獲優良業績。縱觀CTA前10榜單,我們發現富善有3個產品列入CTA榜單前10,其中富善致遠CTA2號2015年收益為74.31%,表現非常優秀。富善投資于4大交易所數十個品種,通過數量化方法研究價格變化的趨勢,跨越多周期,以程序化實現算法和交易。

  圖20:2015年管理期貨策略前10

  數據來源:朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  經過20多年的發展,我國期貨市場與我國經濟和實體產業的聯系和融合日益加深,一些較為成熟品種如銅、鐵礦石等期貨價格甚至成為全球重要定價參考,在2015年新上市6個期貨期權品種之后,目前國內市場期貨期權品種總數已達52個,2016年這一數量有望再度擴大,其中最值得期待的是原油期貨。2015年8月,上海國際能源交易中心發布了三批業務規則征求意見稿和原油期貨標準合約征求意見稿。至此,關于原油期貨上市的業務規則草案已經出齊,意味著我國第一個全球性期貨品種的原油期貨進入掛牌倒計時。

  隨著品種的日漸增加,交易機制的逐步完善,法律法規愈發成熟,我國期貨市場的大環境正日益改善,整體容量也穩步提升,這為CTA基金賺取收益提供了肥沃的土壤。

  3.6套利策略本年度表現

  據朝陽財富基金研究中心統計數據顯示,套利策略基金2015年全年獲得17.97%的平均收益,相比2014年的19.76%的收益略低1.79%。套利策略主要運用股指期貨套利、分級基金套利、ETF套利、可轉債套利等套利方式獲取收益。

  2014年下半年開始直至2015年上半年,股票大盤在資金的推動下開始迅速拉升,市場熱情急劇升溫。股指期貨期現出現升水。在持續正基差的市場環境下,出現許多股指期貨期現和跨期套利機會,套利策略基金在這段時間內依靠正基差獲取了較高的收益。

  圖21:滬深300期現基差

  數據來源:Wind,朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  除股指期貨套利外,14年年底及股災期間市場出現分級基金套利機會也為一些采取了分級基金套利策略增添了豐厚的收益。

  但在股災過后市場情緒降至谷底,基差深度貼水狀態持續了整個15年下半年。加上期指限倉政策極大地限制股指期貨工具的運用,期指套利策略在這樣的基差環境中幾乎無法操作,大多數以股指期貨套利為主的基金產品選擇低倉位運作以規避市場風險。從朝陽財富基金研究中心統計數據來看,15下半年套利策略產品平均收益表現不佳。

  圖22:2015年套利月度收益

  數據來源:朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  我們認為2016年A股市場再次出現如14年下半年至15年上半年“瘋牛”行情的概率極小,可能將持續處于震蕩格局,市場給予的股指期貨套利機會將大幅減少。此外,就目前來看并未看到期指交易限制政策放松的跡象。在這樣的市場環境下,16年套利策略基金總體表現很有可能會延續15年下半年的表現情況。但同時可關注采取多元化套利的投顧,多樣化的套利標的可以抓住更多的套利機會,不會因為一類套利機會的減少收益率大打折扣。

  從15年收益表現來看,排名前10的套利策略基金產品大多采用多元化套利策略來捕獲各個投資標的的套利機會。

  如產品收益排名分列第一和第四的盛冠達投資,套利策略組成部分中不僅包括期指期現、跨期套利,還包括黃金T+D套利策略。在期指交易限制下,黃金T+D套利策略為盛冠達投資的基金產品貢獻較高的投資收益。

  此外,躋身前10的申毅投資也是一家典型運用多元化套利策略的優秀投顧。申毅投資在其套利基金產品中運用股指期貨套利、分級基金套利、ETF套利等多種子策略,并且在市場機會驟減時及時開發新的期權套利策略加入基金產品中,提升產品凈值。

  圖23:2015年套利策略前10

  數據來源:朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  3.7組合策略本年度表現

  組合基金即投資于現有私募基金產品或投顧的基金,主要產品形式有FOF、MOM等。組合基金最大的優勢是基金管理人可根據市況建立并調整投資組合,均衡各類策略和風格的管理人,使基金產品能更好地適應不同的市場環境。

  隨著居民理財需求的豐富,越來越多人將目光投向能更容易實現資產配置的組合基金產品,2015年是組合基金爆發性增長的一年。隨著組合基金市場容量的擴張,組合基金投資策略也越來越精細化。以往自下而上選擇私募基金被動投資的方式已不再適應現在的市場環境,自上而下進行資產配置,根據市場環境靈活調整子基金持倉的主動管理方式被廣泛應用。

  朝陽財富基金研究中心統計數據顯示,組合基金收益率近三年均取得正收益,并且收益處于逐年提升的趨勢。2015年組合基金平均收益率為22.97%,相比2014年19.67%的平均收益高3.30%。

  圖24:2015年組合策略前10

  數據來源:朝陽財富基金研究中心 數據截至:2015-12-31

  2015年股票市場市場風格已發生了多次切換,優秀的組合基金管理人會兼顧市場不同的風格,作出適應市場的大類資產配置策略,在為投資者分散投資風險的同時抓住不同風格的機會,為投資者獲取更穩定的收益。面對不確定更大的2016年資本市場環境,投資者需要更加注重組合基金的管理人資產配置能力及其對市場風格把握的能力。

  四、2015年大事記

  4.1金融大事件盤點

  1. 央行共計10次“降準降息”

  2015年10月23日,央行宣布金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.35%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至1.5%,同時下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點,央行再一次“雙降”。而今年以來,央行已有兩次降準,兩次降息,三次“雙降”。

  短短一年,央行數次降準降息,釋放了上萬億的流動性。而如此操作的背后,是我國經濟面臨全新的挑戰。GDP減速,經濟下行壓力大,物價漲幅回落,工業不景氣,美聯儲加息預期導致的外匯流出等多重因素使得央行出手,穩定貨幣環境。

  2. A股上演“過山車”

  2015年必將成為中國股市載入史冊的一年。以改革,資金,杠桿撬動的牛市使得股民們在上半年享受了瘋狂的盛宴,上證綜指從年初的3210點到6月份最高漲到5178點,大漲61%。

  而之后行情急轉直下,監管層去杠桿成為了暴跌的導火索,前期大漲的個股開始暴跌,導致高比例配資賬戶開始爆倉,配資平臺為自保開始強制平倉,使得更多的股票暴跌,多米諾骨牌效應使得最后甚至連非配資賬戶也開始拋售股票。從6月中旬到9月,指數一路暴跌,最低下探到2850點。期間數次出現無量跌停,千股跌幅超過9%的次數高達16次。

  3. 股指期貨限倉

  2015年9月2日晚間,中金所公布一系列股指期貨嚴格管控措施,將期指非套保持倉保證金提高至40%,平倉手續費提高至萬分之二十三,單個產品單日開倉交易量超過10手認定為異常交易行為,旨在進一步抑制市場過度投機,促進股指期貨市場規范平穩運行。

  而造成“自殘”行為的原因則是股災的發生,輿論將矛頭指向股指期貨,認為其帶動了現貨市場的下跌。且不論限倉是否救了股市,至少對于剛剛發展起來的對沖基金行業是一場災難,不少基金專戶、券商資管、理財產品的策略將不得不終止,市場中性策略幾乎被葬送。

  4. 人民幣加入SDR

  美國東部時間11月30日(北京時間12月1日),國際貨幣基金組織總裁拉加德宣布,將人民幣納入“特別提款權”籃子,2016年10月1日正式生效,成為可自由使用的貨幣。這標志著人民幣成為第一個被納入SDR籃子的新興市場國家貨幣。

  盡管短期來看,加入SDR貨幣籃子產生的對人民幣的直接需求有限,對市場的影響也較小,但從長遠來說,其對人民幣國際化和我國債券市場是有實質意義的。人民幣加入SDR貨幣籃子并為滿足“自由使用”標準而進行的一系列改革,將為債券市場帶來更多的市場參與主體和配置資金,促進中國債券市場的開放和成熟。 此外,股市的海外機構配置需求也會增加,藍籌價值股或更受青睞。海外投資者將有更多渠道參與內地股市,根據過去QFII、RQFII和滬港通的投資經驗,或增加對穩定型藍籌價值股的需求,股市定價進一步向國際接軌。

  5. 美聯儲終加息

  12月17日凌晨,美國的聯邦基準利率上調25個基點,從此前的0.25 %上升到0.50 %。,這也是美聯儲2006年6月以來的首次加息。

  短期來看,市場對此次加息的預期較為充分,因此不具備造成劇烈影響的基礎,反而是”靴子落地“形成利好。但長期來看,美聯儲加息收緊了全球的流動性;對于外債高、外儲少的經濟體將造成巨大的沖擊,甚至有可能造成其債務危機;本輪加息同時趕上了大宗商品的變革,需求疲弱疊加美元計價影響使得以大宗商品出口為主要經濟增長點的國家經濟進一步惡化;對于中國而言,人民幣將承受貶值的壓力,加劇資本流出,同時降低了貨幣政策的靈活性,但整體的影響是有限的,中國的注意力依然是在改革轉型,提高經濟發展質量,提高國內資產回報率。

  6. 注冊制時間表敲定

  當天,國務院常務會議審議通過了擬提請全國人大常委會審議的《關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用有關規定的決定(草案)》,明確在決定施行之日起兩年內,授權對擬在上交所、深交所上市交易的股票公開發行實行注冊制度。

  注冊制完全實行后,其對市場的主要影響是:注冊制使得企業上市時間大大縮短,殼資源稀缺性不再,借殼上市和炒作垃圾股或會得到收斂;注冊制實施后,小盤股的高溢價格局有望打破,市場估值逐步回歸理性;注冊制下供給大幅增加,沒有基本面支撐的個股將難以獲得投資者青睞,注冊制的實行有助于市場回歸“價值投資”。

  7. 金融反腐力度大

  據不完全統計,年內,已立案查處銀行高管12人,其中副行長及以上級別8人;券商高管15人,另有3人失聯。今年在證監會官員中也有8人因涉嫌內幕交易、偽造公文印章等落馬。另據媒體統計,參與2015年7月救市的21家證券公司中,遭受證監會處罰的有14家,僅剩7家幸免。

  聲勢浩大的金融反腐風暴席卷了整個資本市場。曾經的市場監管者和主力機構成為反腐爆發的集中營,短期來看,確實造成了市場的動蕩,但長期看,證監風暴為規范市場主體行為、建設法制化資本市場理清了道路,將為資本市場帶來新的氣象。

  8. 國企改革頂層設計方案出爐

  9月13日,中共中央、國務院印發的《關于深化國有企業改革的指導意見》公布,這份新時期指導和推進國企改革的綱領性文件的“神秘面紗”終于揭開。

  這份長達20頁、八大章、30小節改革文件的出臺,標志著新一輪國企改革大幕拉開。之后,國企改革九個配套文件相繼出臺,預計還有10個配套文件陸續發布。在國企改革頂層設計方案出臺后,央企、地方國企加快了落實改革舉措的步子,如推進國企分類改革、分類發展、分類監管、分類定責、分類考核,探索體制機制創新;積極引入其他國有資本或各類非國有資本實現股權多元化;探索實行混合所有制企業員工持股等等。

  9. 亞投行正式成立

  6月29日,《亞洲基礎設施投資銀行協定》簽署儀式在北京舉行,亞投行57個意向創始成員國財長或授權代表出席了簽署儀式。

  中國倡議推動的亞洲基礎設施投資銀行“朋友圈”已達57個國家,雖名為“亞投行”,其創始成員卻遍及亞洲、歐洲、非洲、南美洲和大洋洲,中國這一倡議獲得了全球認可,掀起了一股“亞投行熱”。亞投行倡議的成功實現,成為標志性事件,最終結果也顯示出各方對于中國合作共贏理念的認同。

  10.保險資金頻繁舉牌

  今年以來,保險公司對上市公司頻頻舉牌。僅下半年,共有26家公司發布公告宣布被險資舉牌,耗資一度超600億元。年底發生的“寶能系”麾下前海人壽舉牌萬科成為第一大股東事件,更是引發了巨大關注。

  在A股市場上,保險資金接二連三舉牌上市公司,讓關于保險資金是“門口的野蠻人”的議論聲四起。低利率環境下出現的“資產荒”,導致保險資金近期在資產配置上明顯向權益領域傾斜,風險偏好逐步提升。保險公司通過權益法核算的方式集中持有上市公司股權,是市場利率下行、流動性充裕環境下的一種可行選擇,盈利穩定、低市盈率、高分紅比率的公司最有可能成為潛在目標。

  4.2 陽光私募大事件

  1. 行業大擴容

  基金業協會已登記私募基金管理人25005家。已備案私募基金24054只,認繳規模5.07萬億元,實繳規模4.05萬億元。其中19219只是2014年8月21日《私募投資基金監督管理暫行辦法》發布實施后新設立基金,認繳規模3.41萬億元,實繳規模2.71萬億元。私募基金從業人員37.94萬人。

  截至2015年12月底,私募基金管理人按正在管理運行的基金總規模劃分,管理規模在20-50億元的283家,管理規模在50-100億元的99家,管理規模100億元以上的有87家。

  2. 監管趨嚴

  11月,中國基金業協會公布首批12家失聯(異常)私募機構名單,包括華天國泰、銀河瑞盈、幸匯財富等。近期協會出臺《私募投資基金管理人內部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法(征求意見稿)》,再到《私募投資基金募集行為管理辦法(試行)(征求意見稿)》、《私募投資基金合同指引(征求意見稿)》等,一系列重磅的行業自律規則密集發布,都意味著私募行業監管開始收緊。

  3. “公奔私”潮涌

  據統計,今年奔私的公募基金經理已經達到247位,總經理、投資總監級別“奔私”的有20位左右,如前新華基金投資總監王衛東成立了新華匯嘉投資,前泰達宏利總經理劉青山成立了清和泉資本,前嘉實基金投資總監劉天君成立了泰旸資產,前上投摩根副總經理、投資總監馮剛成立了域秀資產,還有原民生加銀總經理俞岱曦成立的萬噸資產等等。

  隨著行情的上揚,不少公募基金經理選擇投身私募機構或者自己成立一家私募公司,但是大多數業績卻不盡如人意。一方面是由于大佬們看到牛市行情后“奔私”,隨后遭遇股災影響業績,另一方面則是習慣于公募的操作風格,維持高倉位運作。而且,公募機構分工明確,之前基金經理僅需專心投研,轉換到私募之后可能要身兼多職,兼顧市場、宣傳等。“奔私”很美好,現實卻很骨感。

  4. 業務外包成趨勢

  今年《基金業務外包服務指引條例》正式實施,基金業協會陸續公布了三批私募基金業務外包服務機構,包括招商、國信、華泰等21家證券公司,華夏、廣發8家基金公司,7家商業銀行,5家IT公司和3家獨立外包機構。以券商為主力軍的外包機構借助牛市,迅速跑馬圈地,搶奪私募資源。同時,股災期間監管層要求清理場外配資,將證券類信托產品的接口轉移到券商自身的PB系統(主經紀商業務),不少券商積極改進系統和服務,在提供基礎外包業務同時,完善交易策略、風控等。

  業務外包立足于為私募提供份額登記、估值核算、信息技術系統、銷售和支付等服務,使得私募省去很多麻煩,更專注于投資領域。與基金公司相比,券商今年在該領域花了大力氣,但收費卻不貴,其醉翁之意則在于爭取私募資源,獲得更多經紀商等業務收益。目前不少私募可能更傾向于券商PB系統。

  5. 私募進軍公募

  私募進軍公募領域,在今年取得重大突破。3月,私募大佬上海景林資產斥資7000萬元入股長安基金,持股達到25.93%;4月,債券私募北京鵬揚投資向證監會提交申請設立鵬揚基金,擬任股東楊愛斌持股占55%;9月,上海凱石益正資產也提請設立凱石基金,陳繼武、李琛分別持股96%、4%;12月,上海重陽投資也提請設立重陽基金,重陽戰略投資和重陽投資控股,分別持股75%、25%,成為私募設立公募的標志性事件。

  私募發展壯大后想做公募,核心原因是擴大品牌效應,改變盈利模式。目前做法主要是私募申請公募牌照、參股公募基金兩種。私募申請公募,對私募公司的管理體系、產品線、風控流程和人才隊伍等多方面提出要求,還涉及原有私募業務融合、建立防火墻制度等。

  五、結語

  2015年對于私募行業來說,繁華與低谷并存,大起與大落共兼。私募管理人與私募產品發行數量的增速和增量都創新高。上半年牛市行情紅火,證券私募基金行業爆發式壯大;而后大盤數月跌宕,部分股票策略管理人折戟沉沙;為救市,監管層一紙令下,期指限倉,本來火爆的市場中性策略幾乎失去威力。徐翔涉嫌內幕交易、操縱股價被帶走,一代私募神話跌落神壇;基金業協會收緊監管,私募將更加規范、陽光化。

  展望2016,雖然經濟依然在短期內難有反轉,但在資產荒的背景下,銀行理財,保險資金等對分紅穩定的大盤藍籌需求增加,同時金融反腐,政策不斷完善使得市場將更為健康的發展,A股將回歸常態,我們也相信期指的限制會隨著市場逐步常態化逐漸放開,對沖基金終將得到救贖。私募基金行業將乘著制度完善、金融創新、人才涌入的浪潮繼續穩步前行。

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